シリコンバレーの日々

Googleの新型ストックオプション： 市場価格連動型オプション

Googleが新しいタイプのストックオプションを発行したらしい。「将来の株価によって行使価格を決めるオプション」だ。

従業員向けのストックオプションは、行使価格を発行する時点の株価と同程度に設定するのが通常だ。そうでない場合、つまりオプションをもらう人が市場価格よりも「有利な株価」や「不利な株価」で株式を取得できるようにすると、前者は他の一般株主が黙っていないだろうし、後者ではそもそも従業員のインセンティブづけにならない。そんなわけで、オプションの行使価格は、発行時点の時価に収斂していくものだ。

しかし、株価が下落基調にあると単純ではない。オプションをもらっても、その後株価が下落してしまうと、わざわざオプションを行使して高い価格で株を買っても損するだけ、これではインセンティブにならない。先行き株価が下落する可能性が高いのであれば、オプションを従業員に与えてみても、従業員のインセンティブ効果は薄い、ということになってしまう。低めの給与ながらオプションを与えることで従業員に一生懸命働いてもらいたいと考える企業にとって、これは大問題だ。

そんな事情があってか、Googleが行使価格を市場価格に連動させるオプションを発行したらしい。

Google offers employees with underwater options a new option
VentureBeat  2009/1/22

In its fourth quarter earnings report released today, Google announced that it would begin offering employees a one-for-one stock exchange option starting one week from today. The exchange will allow employees to trade their current stock options for options equal to the closing price per share of the stock on March 2, 2009.

それによると、Googleは1月下旬に従業員向けのストックオプションを発行するが、オプションの行使価格は3月2日の株式市場での終値にする、というものらしい。株価が軟調な時流に即したオプション政策と考えられる。

行使価格決定までの期間が1カ月である点が興味深い。「あと1カ月ぐらいは株式市場が落ち着かず下がる可能性がある」と見ているか、それ以上長い期間待つことはできない、ということか、、、

今回、Googleが市場連動型のオプションを導入したことで、従業員のインセンティブに悩む企業のオプション政策に影響を与えそうだ。

ちなみに、創業者であるSergey Brin、Larry Pageはもとより、CEOのSchmidtもこのオプションは持っていないらしい。　拍手！

米VC動向： 積極派と消極派に二極分化？

2008年Q4の米VC投資額は低調だ。NVCA（全米VC協会）とThomsonがまとめたところでは、前年同期比マイナス70％と大きく下がったらしい。

Venture fundraising: Going, going, gone?
VentureBeat: 2009/1/19

Venture capital funds raised only $3.4 billion in the last three months of 2008, according to new data from Thomson Reuters and the National Venture Capital Association. Unsurprisingly, this is a big drop (about 70.9 percent) from the same period in 2007, when venture firms raised $11.7 billion, and also a substantial decline from the $8.4 billion raised in Q3 of 2008.

一方、MoneyTree Reportの数字はもう少し落ち着いている。2008年Q4はQ3よりも金額ベースで26％減というものだ。

Q4 venture investing plummets; silver lining in cleantech?

New data shows venture capital investments plummeted during the final three months of 2008: VCs invested $5.4 billion in 818 deals, down 26 percent from the $7.3 billion Q3, and the lowest dollar amount invested since the first three months of 2005.

これら２つの統計データを比べてみると、2008年Q4の米国VC投資額はNVCA/Thomsonが$3.4B、MoneyTreeが$5.4Bとかなり開きがあることに留意すべきだが、投資額が大きく落ち込んでいるのは間違いななさそうだ。

しかし、業界が冷え込んでいるからと言って誰もが消極的というわけでなく、個別にVCの動向を見ていくと積極派もいるようだ。下記のエントリーに著名VCの動向がよくまとまっている。

Kleiner Perkins, Sequoia Slow It Down
peHUB: 2009/1/23

... In the fourth quarter, Kleiner backed 11 companies, down from 26 in the third quarter; InterWest backed 13 companies, down from 17 in Q3; Sequoia backed nine companies, down from 19 in Q3; and Venrock invested in 13 companies, down from 18 in the third quarter.

Lots of other firms pulled back, too, including the two most active firms in the industry for all of 2008: Draper Fisher Jurvetson and New Enterprise Associates. DFJ backed 22 companies in the fourth quarter after investing in 40 in the previous quarter, while NEA backed 15 companies in the fourth quarter, down from 24 in third quarter.

KPCBやSequoiaの投資件数は前年同期の半分以下、DFJ、NEA、Venrockといった他の著名どころも大きく減っている。Sequoiaについてはさもありなん、昨年秋に有名な"R.I.P"のプレゼン（Rest In Peace: 安らかに眠れ）を発表し、深刻な景気後退に備えよと警鐘を鳴らしたくらいだから、投資のスローダウンは当然と受け止められる。

しかしながら、強気のキャピタリストもいる。

Some VCs say the decline in Q4 numbers doesn’t indicate that they have slowed down. “There has been no change in strategy or market-facing activities at Venrock,” Ray Rothrock, a partner at Venrock, told me yesterday. “Deal flow is strong. I think it’s a coincidence [that Venrock’s deal numbers declined in Q4].”

VenrockのRay Rothrockは「戦略が変わったわけでない、引き続き多くの投資案件があるし、たまたま投資件数が減っただけのこと」とコメントしたらしい。

実際、2008Q4に積極的に投資したVCは少なくない。USVP、Polaris、Warburg、Atlas、などだ。Intel、Venrock、InterWestもほぼ一定のペースで投資している。peHUBに載った下記の表にその様子がよく表れている。

Firm Name	Total no. of cos. backed in ‘08	Avg. no. per quarter*	No. of cos. backed in Q4	Difference between Q4 and average
Draper Fisher Jurvetson	132	33	22	-33%
New Enterprise Associates	92	23	15	-35%
Intel Capital	81	20	18	-11%
Kleiner Perkins Caufield & Byers	79	20	10	-49%
Polaris Venture Partners	67	17	23	37%
Sequoia Capital	65	16	9	-45%
U.S. Venture Partners	65	16	24	48%
Warburg Pincus	55	14	17	24%
Atlas Venture	55	14	21	53%
Venrock Associates	54	14	13	-4%
InterWest Partners	54	14	13	-4%

出典：　Thomson Reuters、peHUB

今の投資姿勢が吉と出るか凶と出るか、運命の分かれ道といえそうだ。２～３年後に結果が出るだろうが、その頃のVC業界勢力地図と上記の投資データを比較してみると面白いかも知れない。

「スケールメリットがすべて」というわけでもない： Expediaの場合

Expediaが株式を非公開化するという噂がネット上で報じられている。

引用：　Rumor: Travel site Expedia may go private
2009/1/9 VentureBeat誌

この噂の真偽の程は定かではないが、「ネットにおける大企業がスケールメリットを活かせなかった例」になるかも知れず、興味深く思っている。

Expediaは日本ではあまり聞かないが、欧米ではオンラインによる航空券やホテルなどの販売仲介業者として有名な企業だ。

「スケールメリット」は多くの業界に共通する経済原理だが、ネットの世界でもこのスケールメリットの威力は絶大で、大きな企業ほどより強い競争力を持ち続けることができるものだ。Expediaもそうしたスケールメリットを活かせる立場にいた。Expediaの直近の年間売上高は30億ドル（約3,000億円弱）。米国大手航空会社のAmerican Airlineの売上高が240億ドル、UAが207億ドル、Deltaが206億ドルといった水準で、年商ベースでいえばExpediaはAAの8分の1といったところだ。この規模を大きいとみるか小さいとみるかだが、一介の販売会社ながら、重厚長大産業の代表のような航空会社の数分の１程度の事業規模を持つという意味では、大きいと感じる。

そうしたスケールがあれば事業も順調に行きやすいのではないかと感じるが、そう簡単でもないらしい。

実際、株価は軟調だ。1年前の4分の1程度の水準、PERは7倍程度だ。最近の市場環境の影響を受けているとも見れるし、この不景気で航空機の需要も減る可能性は高いだろうから、株価が軟調になるのも無理ないが、年率10％程度で安定的に増収してきた企業にしては安い水準だ。

また、最近ではExpediaよりも新興のネット販売業者のほうがいいサービスを提供しているようだ。VentureBeat誌の記事を引用すると、

Expedia’s site is from another era, by which I mean the 90s. It’s boring and it hasn’t changed much in recent years. A range of smaller travel sites have sprung up, meanwhile, that offer sophisticated new features for helping people save money on travel. Farecast, for example, predicts future airline ticket prices for trips you’re interested in making (and Microsoft bought it for $115 million).

2006年に拙ブログにて「旅行関連のネット企業が流行っている」と取り上げたことがあって（2006年のエントリー）、旅行サイトとしてViator, Homeaway, Luxury Link, Gusto,,,といったベンチャー企業に投資資金が集まっていると書いた。その後も、Farecast、Kayak、Sidestep、TripITといった企業に対してVC資金が巨額の資金を投じてきたようだ。そうした新興ベンチャーの方が、サービス的にはExpediaよりも上だというわけだ。

ネットの世界でスケールメリットは重要だが、スケールメリットさえあれば未来永劫競争に勝ち続けることができる、というわけではなさそうだ。

米国オンライン航空券市場の動向は今後もまだまだ興味深い。Keep Watchingしていきたい。

2009年のテクノロジー

あけましておめでとうございます。本年もよろしくお願いします。

昨年はいろいろな意味で波乱の年でした。2009年はどんな年になるでしょう。下向きになってしまったマインドが回復するには時間がかかるような気がしていて、2009年はあまり明るいニュースは望めないような気がしています。喧噪の中で軸足がぶれることのないよう、今年はじっくりと足場を固める時期だととらえています。

メディアではどんなことがささやかれているでしょうか。米国のテクノロジーやベンチャーの動向について、下記の記事がまとまっているので紹介しましょう。細かいところは端折っていますので、よかったら是非原文を見て下さい。

引用：　Ten tech predictions for 2009
by VentureBeat誌 2008/12/31

1. 技術系ベンチャーのIPOは年内は望めない：　ちなみに、2008年はシリコンバレー発企業によるIPOはわずか1社！
2. エネルギー・インフラへの投資は続く：　Obama次期大統領は8,000億ドル（約70兆円弱）の景気刺激策を約束しているが、少なからぬ資金が風力発電プラントや送電線網構築に費やされる。
3. AndroidはiPhoneを抜く：　40を超すAndroid搭載機が発表され、Android搭載機の売れ行きは2009年7月までにiPhoneを超すだろう！
4. Appleは今年も絶好調：　2008年Q4の純利益は前年同期の約2.2倍を記録した。しかも、売上高の2倍以上に匹敵する前受金を売上計上しないでこの実績（詳しくはこちら）。この勢いは2009年も衰えない。
5. クラウド・コンピューティングが流行りそう：　ユーザはコストをかけずにサービスを利用できるので、不況に強そう、ということらしい。
6. クリーンテックがらみのトラブル続出：　環境にやさしいはずのクリーンテックだが、風力プラントの停止、ソーラー設備製造による環境破壊、訴訟、盗難など、あちこちで問題が起きているようだ。クリーンテックだからと言うだけで信用してはならないということらしい。
7. Twitterはマネタイズできるか：　出来なかったら身売りもありえる？
8. Microsoft版のiPhone - "Zune Phone"が登場：　果たして実現するか？
9. iTunesはDRMフリーに：　可能性はあるが。。。。
   昨日の紅白歌合戦を見ていて、最近は名曲が減ったなぁと改めて実感。DRMフリーはいいけど、ますます音楽業界は斜陽産業になるんじゃないかと懸念してます。
10. VCの資金調達（ファンド設立）は激減：　問題はどの程度まで減少するか。VCが資金調達できなければ、VCからベンチャー企業への投資も減るのは必然。賢明なベンチャーは、VCからの資金調達に頼り過ぎずに成長する道を探しているとか。

ということで、今年も注目すべき動きはいろいろとありそうだ。

最後のVCのファンド設立の状況については諸説あって、たとえばFacebookの株主として有名なAccel Partnersは、この最悪の環境下にもかかわらず10億ドル超のファンド募集に成功したという話もある（Accel closes two funds totaling more than $1B）。ファンドに"Groth"がついているので、純粋なVCファンドといえるかどうかは微妙だが、担当パートナーはアーリーステージ投資のファンドを運営してきた経験者達らしい。VCすべてが苦しいわけではなく、VCの勝ち負けがはっきりして「選別」が起こっていると考えるのが妥当だと思う。

今年も頑張っていきます。変わらぬご指導ご鞭撻のほど、よろしくお願いいたします。